機(jī)械行業(yè)：鋼價(jià)稅率有不利影響
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機(jī)械行業(yè)一季度銷售增長40%以上，凈利潤增長50%以上。如果剔除中國船舶影響，關(guān)注公司收入的增長只有31.9%，凈利潤增長不足20%，毛利率下降0.23個(gè)百分點(diǎn)，凈利率下降近0.6個(gè)百分點(diǎn)。 銷售的增速略超我們預(yù)期，超越A股市場整體近5個(gè)百分點(diǎn)，說明行業(yè)的需求在一季度仍然比較旺盛。毛利率的下降印證了我們對鋼材價(jià)格上漲壓縮利潤的擔(dān)心，不過，下降的幅度低于前期預(yù)期。凈利潤率的下降幅度大于毛利率。除了鋼材漲價(jià)的影響，企業(yè)稅負(fù)的增加也是一個(gè)原因。很多機(jī)械企業(yè)2008年以前享受15%或者更低的優(yōu)惠稅率，但是新稅制執(zhí)行后，有些優(yōu)惠稅被率取消，行業(yè)整體受不利影響。 工程機(jī)械板塊13家相關(guān)公司一季度銷售增長近50%，凈利潤增長33.4%，毛利率和凈利率分別下降了0.1、0.9個(gè)百分點(diǎn)。山推、柳工、中聯(lián)、廈工、山河一季度銷售、利潤增長超預(yù)期的幅度較大。鋼材等原材料的上漲對毛利產(chǎn)生了不利影響，稅率的變動(dòng)對凈利率影響顯著。 造船板塊高度景氣，鋼材和稅率上升影響并不明顯。中國船舶和廣船國際毛利率分別大幅提升7個(gè)和3個(gè)百分點(diǎn)，幅度高達(dá)30%、24%，振華和中集受鋼材和稅率影響，收入、利潤增長并不理想。 能源、采礦、環(huán)保設(shè)備板塊公司太原重工、天地科技、龍凈環(huán)保表現(xiàn)較好。機(jī)床板塊景氣度較高，主要企業(yè)昆明機(jī)床、秦川發(fā)展、天馬股份的收入凈利潤增速均非�？捎^。 為對沖鋼材漲價(jià)影響，多數(shù)企業(yè)都對產(chǎn)品進(jìn)行了提價(jià)，如山推、廈工、柳工、合力等。柳工和安徽合力提價(jià)的時(shí)間在3月底4月初，一季度受益不大，二季度提價(jià)效應(yīng)會逐漸顯現(xiàn)，建議關(guān)注這兩家公司毛利提升趨勢。如果鋼價(jià)回落，景氣度與國內(nèi)投資相關(guān)度低的子行業(yè)受益較大，比如造船、太原重工、振華、中集等。 一季度按25%預(yù)繳所得稅需要重新認(rèn)證的高新技術(shù)企業(yè)，估計(jì)在下半年獲得政策優(yōu)惠的可能性比較大，會對前幾個(gè)季度的業(yè)績進(jìn)行修正，主要關(guān)注安徽合力、中聯(lián)重科、三一重工。 機(jī)械行業(yè)的景氣并非線性，細(xì)分行業(yè)景氣高漲時(shí)期，業(yè)績的增幅往往遠(yuǎn)超分析師預(yù)期。我們認(rèn)為機(jī)床和造船行業(yè)正處于這種高景氣狀態(tài)，正如2007年的工程機(jī)械行業(yè)的景氣，建議增持兩個(gè)板塊的優(yōu)質(zhì)公司，并耐心持有，這類公司主要是昆明機(jī)床、秦川發(fā)展、天馬股份、廣船國際、中國船舶。 1.機(jī)械行業(yè)整體盈利表現(xiàn)及主要特點(diǎn) 從一季報(bào)的情況看，機(jī)械行業(yè)銷售增長仍保持較高速度，凈利潤增速低于收入增長。WIND機(jī)械板塊共有112家公司，我們關(guān)注的機(jī)械公司有50家，按這兩種方式計(jì)算，機(jī)械行業(yè)銷售增長都在40%以上，凈利潤增長都在50%以上。不過，我們注意到中國船舶對整體增長的影響，去年一季度該公司在大規(guī)模資產(chǎn)重組之前的凈利潤只有1億，08年一季度凈利潤已經(jīng)達(dá)到9.8億，貢獻(xiàn)了板塊利潤增量的一半以上。如果不考慮中國船舶，50家關(guān)注公司收入的增長只有31.9%，凈利潤增長不足20%，毛利率下降0.23個(gè)百分點(diǎn)，凈利率下降近0.6個(gè)百分點(diǎn)。 銷售的增速略超我們預(yù)期，超越A股市場整體近5個(gè)百分點(diǎn)，說明行業(yè)的需求在一季度仍然比較旺盛。 毛利率的下降印證了我們對鋼材價(jià)格上漲壓縮利潤的擔(dān)心，不過，毛利下降的幅度低于前期預(yù)期。這可能是因?yàn)橐患径群芏嗥髽I(yè)還是在使用前期儲備的鋼材，有些企業(yè)產(chǎn)品年初已經(jīng)提價(jià)，或者是企業(yè)對成本進(jìn)行了更好的控制。 凈利潤率的下降幅度大于毛利率。除了鋼材漲價(jià)的影響，企業(yè)稅負(fù)的增加也是一個(gè)原因。很多機(jī)械企業(yè)2008年以前享受15%或者更低的優(yōu)惠稅率，但是新稅制執(zhí)行后，有些優(yōu)惠稅被率取消，有些需要重新審批但一季度按25%預(yù)繳，行業(yè)整體受不利影響。 工程機(jī)械板塊銷售增速維持去年全年水平，毛利率、凈利率略有下降。13家相關(guān)公司一季度銷售增長近50%，凈利潤增長33.4%，毛利率和凈利率分別下降了0.1、0.9個(gè)百分點(diǎn)。收入增長較快的品種是小挖、起重機(jī)、泵車、推土機(jī)、裝載機(jī)、叉車，基本延續(xù)去年的增長勢頭，調(diào)控的影響并未顯現(xiàn)。但裝載機(jī)、推土機(jī)、挖掘機(jī)的增速是比較超預(yù)期的，主要是受煤炭、鐵礦石、石灰石等采掘業(yè)需求帶動(dòng)，我們估計(jì)這方面需求下半年的持續(xù)性也會比較好。山推、柳工、中聯(lián)、廈工、山河一季度銷售、利潤增長超預(yù)期的幅度較大。毛利的下降與鋼材等原材料的上漲有關(guān)，三一重工、柳工、安徽合力的下降比較明顯。三一重工主要是因?yàn)槿ツ陼?jì)制度變更基數(shù)太高，柳工和安徽合力是工程機(jī)械產(chǎn)品里提價(jià)較晚的兩家公司，產(chǎn)品提價(jià)效果沒有在一季度表現(xiàn)出來。凈利率下降主要是因?yàn)樗枚惵实奶岣�，中�?lián)、三一、上海機(jī)電、安徽合力、廈工股份的實(shí)際稅負(fù)都是大幅提升的。其中，安徽合力、中聯(lián)重科、三一重工是暫按25%預(yù)繳，待高新技術(shù)企業(yè)重新認(rèn)定后稅率會下調(diào)，廈工是5年從15%過渡到25%，今年按18%繳所得稅。 凈利潤率的下降幅度大于毛利率。除了鋼材漲價(jià)的影響，企業(yè)稅負(fù)的增加也是一個(gè)原因。很多機(jī)械企業(yè)2008年以前享受15%或者更低的優(yōu)惠稅率，但是新稅制執(zhí)行后，有些優(yōu)惠稅被率取消，有些需要重新審批但一季度按25%預(yù)繳，行業(yè)整體受不利影響。 造船板塊高度景氣，鋼材和稅率上升影響并不明顯。中國船舶和廣船國際毛利率分別大幅提升7個(gè)和3個(gè)百分點(diǎn)，幅度高達(dá)30%、24%，如果不是鋼材價(jià)格上漲不利影響，毛利提升幅度可能更大；由于外幣負(fù)債和遠(yuǎn)期匯兌收益的正向貢獻(xiàn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用為巨額負(fù)數(shù)，使公司費(fèi)用率為負(fù)數(shù)；盡管兩家公司稅率都大幅上升，凈利率仍然分別提升了10個(gè)和5個(gè)百分點(diǎn)。 振華和中集的收入、利潤增長并不理想。由于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)全球市場份額已經(jīng)很高，增速趨緩，基數(shù)較大，兩家公司一季度的增速遠(yuǎn)低于機(jī)械行業(yè)平均；主要原材料鋼材價(jià)格大幅上漲引起毛利率大幅下降，兩家公司都在2個(gè)百分點(diǎn)左右，不利影響較為明顯；振華港機(jī)此前享受10%優(yōu)惠稅率，08年稅率將至少提升到15%。受多個(gè)不利因素影響，雖然兩家公司費(fèi)用率同比都有較大幅度下降，但凈利潤增長不理想，中集集團(tuán)受股票投資負(fù)收益拖累表現(xiàn)尤其明顯，振華港機(jī)受遠(yuǎn)期合約及外債匯兌收益影響對沖部分不利因素。 能源、采礦、環(huán)保設(shè)備板塊公司差異較大，太原重工、天地科技、龍凈環(huán)保表現(xiàn)較好。太原重工收入增33%，毛利率持平，費(fèi)用率下降帶動(dòng)凈利潤增長77%，增幅大幅高于收入。該公司新產(chǎn)品試制和技術(shù)開發(fā)費(fèi)用投入較大，以150%比例稅前扣除，實(shí)際稅負(fù)很小，一季度這種情況仍然持續(xù)。公司毛利不高，近幾年隨規(guī)模擴(kuò)張一直處于提升趨勢中，今年一季度受鋼材價(jià)格上漲影響提升幅度變小。天地科技一季度占全年比重不大，參考意義不強(qiáng)，不過毛利率、凈利率提升的趨勢較為明顯。龍凈環(huán)保收入穩(wěn)定增長20%，毛利率、費(fèi)用率、稅率都基本維持去年水平，鋼材、稅率的不利因素對公司的影響都不是很大，凈利潤增長25%，超出我們前期預(yù)期。 機(jī)床板塊景氣度較高，不利影響全部消化。主要企業(yè)昆明機(jī)床、秦川發(fā)展的收入增長都在50%以上，費(fèi)用率下降，稅率雖然增加，但凈利潤增速仍非�？捎^。天馬股份收購齊重?cái)?shù)控以后合并收入大幅增長179%，但整體毛利下降、費(fèi)用率大幅上上，凈利潤率是下降的，由于收入增加較多，凈利潤增幅也相當(dāng)可觀。 3.近期投資思路 回顧行業(yè)主要公司一季度的表現(xiàn)，鋼材漲價(jià)的負(fù)面影響比較明顯，不過，影響幅度低于我們前期報(bào)告預(yù)期。企業(yè)通過多種方式對沖了鋼價(jià)的上漲，比如成本管理、規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品提價(jià)等。工程機(jī)械類公司受影響比較明顯，多數(shù)企業(yè)都對產(chǎn)品進(jìn)行了提價(jià)，如山推、廈工、柳工、合力等。柳工和安徽合力提價(jià)的時(shí)間在3月底4月初，一季度受益不大，二季度提價(jià)效應(yīng)會逐漸顯現(xiàn)，我們建議關(guān)注這兩家公司毛利提升趨勢。對于鋼價(jià)的未來走勢，近期爭議仍然較大，參照鋼價(jià)2004-05年的走勢，從兩年的時(shí)間區(qū)間看，鋼價(jià)回落應(yīng)該是趨勢性的。如果鋼價(jià)回落，景氣度與國內(nèi)投資相關(guān)度低的子行業(yè)受益較大，比如造船、太原重工、振華、中集等。 所得稅率的上升是我們以前沒有足夠重視的因素，這也是很多公司表現(xiàn)低于預(yù)期的主因之一。機(jī)械行業(yè)很多公司享受高科技企業(yè)、出口企業(yè)、合資企業(yè)等方面的稅收優(yōu)惠，新稅法實(shí)行后，稅率統(tǒng)一為25%，極個(gè)別企業(yè)保持15%稅率。有些高科技企業(yè)需要國家重新認(rèn)證，一季度按25%預(yù)繳所得稅，估計(jì)這類企業(yè)在下半年獲得政策的可能性比較大，會對前幾個(gè)季度的業(yè)績進(jìn)行修正，這類公司主要是安徽合力、中聯(lián)重科、三一重工。 盡管有多種不利因素，造船、機(jī)床等高景氣行業(yè)的收入、利潤增幅仍然相當(dāng)可觀。我們一直堅(jiān)持強(qiáng)調(diào)機(jī)械行業(yè)的景氣并非線性，細(xì)分行業(yè)景氣高漲時(shí)期，業(yè)績的增幅往往遠(yuǎn)超分析師預(yù)期。我們認(rèn)為機(jī)床和造船行業(yè)正處于這種高景氣狀態(tài)，正如2007年的工程機(jī)械行業(yè)的景氣，建議增持兩個(gè)板塊的優(yōu)質(zhì)公司，并耐心持有，這類公司主要是昆明機(jī)床、秦川發(fā)展、天馬股份、廣船國際、中國船舶。 |