機械行業(yè)：在成本壓力之下 呈現(xiàn)高成長性
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整體表現(xiàn)良好，盈利能力受壓。機械板塊2008年第一季度總體表現(xiàn)良好，收入增長37.20%。凈利潤增速高于收入的增長速度。但整個行業(yè)的拐點已經(jīng)在2007年出現(xiàn)。收入增速在2007Q3達到高點，凈利潤增速在2007Q4達到高點。影響行業(yè)增長速度的主要原因包括固定資產(chǎn)投資放緩、2月份雪災(zāi)、07年高景氣度提高使得基數(shù)較大等因素。 成本壓力下尋找投資亮點。機械行業(yè)面臨著鋼材等成本價格大幅上升的壓力，只有通過高成長性才能維持業(yè)績的成長。應(yīng)積極關(guān)注政策導(dǎo)向扶植、處于成長初期的產(chǎn)業(yè)、在技術(shù)上有一定壁壘、以及能夠?qū)崿F(xiàn)進口替代，擠壓國外進口產(chǎn)品的板塊和公司。重點關(guān)注的板塊為風(fēng)電整機和零部件、鐵路設(shè)備、工業(yè)基礎(chǔ)件、機床、部分普通機械和工程機械企業(yè)。 風(fēng)電、鐵路、機床等行業(yè)保持高速成長。風(fēng)電、鐵路設(shè)備、機床行業(yè)保持高景氣度。風(fēng)電符合節(jié)能減排的政策導(dǎo)向，正處于發(fā)展初期。鐵路設(shè)備受到政策支持，連續(xù)三個季度保持較高的增長速度。機床作為工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)備，國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)產(chǎn)品逐步替代進口，繼續(xù)保持增長。工程機械整體增速有放緩趨勢，但部分公司仍然增長強勁。 一次設(shè)備、汽車、汽車零部件渡過景氣度高點。整車、汽車零部件在2008Q1繼續(xù)保持了良好的增速，但增速相比2007Q2、Q3已經(jīng)有了明顯的下滑。一次設(shè)備、造船等板塊第一季度繼續(xù)保持快速的增長。但一次設(shè)備在國家電網(wǎng)投資放緩之后，行業(yè)增速有放緩的危險。造船行業(yè)同樣保持增速的高點，未來難以維持，景氣度有下滑的風(fēng)險。 紡織機械、發(fā)電設(shè)備等行業(yè)開始衰退。受下游行業(yè)增速減緩，市場競爭等影響，紡織機械等行業(yè)處于衰退期。發(fā)電設(shè)備、重大設(shè)備盈利能力逐步下滑。二次設(shè)備盡管受到政策導(dǎo)向支持，但由于變電站細分市場進入門檻低，競爭激烈等因素影響，盈利能力不佳。搖 重點關(guān)注公司。建議投資者關(guān)注：機床板塊的的昆明機床，風(fēng)電整機和零部件板塊中的金風(fēng)科技、天馬股份；工業(yè)基礎(chǔ)件板塊中的方圓支承。 普通機械板塊中的力源液壓。一次設(shè)備中的置信電器。工程機械中的山河智能和中聯(lián)重科。汽車零部件中的威孚高科在歐三標準實施之后業(yè)績將有較大的增長。 重點行業(yè)及公司概覽 我們認為值得投資者關(guān)注的重點公司包括：機床板塊的的昆明機床，風(fēng)電整機和零部件板塊中的金風(fēng)科技、天馬股份；工業(yè)基礎(chǔ)件板塊中的方圓支承。普通機械板塊中的力源液壓。一次設(shè)備中的置信電器。工程機械中的山河智能和中聯(lián)重科。汽車零部件中的威孚高科。 風(fēng)電符合節(jié)能減排的政策導(dǎo)向，正處于發(fā)展初期。風(fēng)電整機板塊凈利潤、主營業(yè)和預(yù)收賬款三項主要指標均有強勁的增長。2007年板塊凈利潤增速從前兩個季度的60%左右下降至三四季度大25%左右。而2008年第一季度三項指標大幅度上升，凈利潤同比增長150.27%，主營收入同比增長132.69%，預(yù)收賬款同比大幅增長274.32%。風(fēng)電作為一種潔凈的新能源，未來發(fā)展十分廣闊。 鐵路設(shè)備受到政策支持，連續(xù)三個季度保持較高的增長速度。鐵路設(shè)備板塊從2007年第三季度開始明顯好轉(zhuǎn)，在主營業(yè)務(wù)收入增速沒有大幅提高的情況下，凈利潤水平增速顯著提高，在第四季度凈利潤大幅增長111.79%，08年第一季度凈利潤也保持了較好的增長，增速達到97.47%。08年第一季度的預(yù)收賬款突然增高，同比大幅增加142%。預(yù)示著板塊未來可能有繼續(xù)有較大的增長。 機床作為工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)備，國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)產(chǎn)品逐步替代進口，繼續(xù)保持增長。2007年以來整個機床行業(yè)表現(xiàn)非常強勁，凈利潤除了2007年第三季度之外，其他四個季度均保持50%以上的高速增長。主營業(yè)務(wù)收入在最近兩個季度增速迅速增加，增速接近40%。預(yù)收賬款連續(xù)五個季度保持在50%以上的增速，最近兩個季度預(yù)收賬款增速接近100%，為未來的增長提高可靠保證。機床行業(yè)屬于長周期行業(yè)，在中國工業(yè)化的長期進程中將保持較高的景氣度。 工程機械整體增速有放緩趨勢，但部分公司仍然增長強勁。工程機械板塊經(jīng)歷了2007年全年的高景氣以后，2008年第一季度主營業(yè)務(wù)收入繼續(xù)保持高速增長，達到53.21%，但凈利潤增速開始明顯回落。部分公司表現(xiàn)依然很好。山河智能、中聯(lián)中科、山推股份和常林股份凈利潤同比增速均在100%以上，拉動的整個板塊凈利潤的上漲。 1大行業(yè)增速放緩，細分行業(yè)出現(xiàn)分化 1.1行業(yè)繼續(xù)保持增長，同比增速下滑明顯 對大機械板塊非ST板塊192支股票最近四個季度的數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計。機械板塊2008年第一季度總體表現(xiàn)良好，收入增長37.20%，凈利潤同比49.64%，高于收入的增長速度。但收入增速相比2007Q2、2007Q3有了明顯的下滑。從最高點2007Q3的71.57%大幅度下滑。凈利潤增長速度則在2007Q4達到高點的139.74%。 影響行業(yè)增長速度的主要原因包括固定資產(chǎn)投資放緩、2月份雪災(zāi)、07年高景氣度導(dǎo)致基數(shù)較大等因素。 1.2成本壓力下仍有投資亮點 風(fēng)電、鐵路、機床等行業(yè)保持高速成長。風(fēng)電、鐵路設(shè)備、機床行業(yè)保持高景氣度。風(fēng)電符合節(jié)能減排的政策導(dǎo)向，正處于發(fā)展初期。鐵路設(shè)備受到政策支持，聯(lián)系三個季度保持較高的增長速度。機床作為工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)備，國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)產(chǎn)品逐步替代進口，繼續(xù)保持增長。工程機械整體增速有放緩趨勢，但部分公司仍然增長強勁。 一次設(shè)備、汽車、汽車零部件渡過景氣度高點。整車、汽車零部件在2008Q繼續(xù)保持了良好的增速，但增速相比2007Q2、Q3已經(jīng)有了明顯的下滑。一次設(shè)備、造船等板塊第一季度繼續(xù)保持快速的增長。但一次設(shè)備在國家電網(wǎng)投資放緩之后，行業(yè)增速有放緩的危險。造船行業(yè)同樣保持增速的高點，未來難以維持，景氣度有下滑的風(fēng)險。 紡織機械、發(fā)電設(shè)備等行業(yè)開始衰退。受下游行業(yè)增速減緩，市場競爭等影響，紡織機械等行業(yè)處于衰退期。發(fā)電設(shè)備、重大設(shè)備盈利能力逐步下滑。二次設(shè)備盡管受到政策導(dǎo)向支持，但由于變電站細分市場進入門檻低，競爭激烈等因素影響，盈利能力不佳。 2風(fēng)電、造船等行業(yè)處于景氣增長階段 2.1風(fēng)電景氣度繼續(xù)加快 風(fēng)電符合節(jié)能減排的政策導(dǎo)向，正處于發(fā)展初期。風(fēng)電整機板塊凈利潤、主營業(yè)和預(yù)收賬款三項主要指標在08年第一季度均有爆發(fā)性增長。2007年板塊凈利潤增速從一、二季度的60%左右下降至三、四季度大25%左右。而2008年第一季度三項指標大幅度上升，凈利潤同比增長150.27%，主營收入同比增長132.69%，預(yù)收賬款同比大幅增長274.32%。風(fēng)電作為一種潔凈的新能源，未來發(fā)展十分廣闊. 風(fēng)電零部件企業(yè)伴隨風(fēng)電整機公司的成長而高速發(fā)展。從07年第四季度開始增長速度明加快，略提前于風(fēng)電整機企業(yè)的高速成長期。2008年第一季度凈利潤增速也是大幅增長，同比增長116.70%；主營業(yè)務(wù)收入增速也明顯加快，從2007年不足30%的增速提高到近60%。預(yù)收賬款在2007年第四季度便出現(xiàn)大幅增長，2008年第一季度略微回落致135.26%，但也遠高于2007年前三季度的增速。 鐵路屬于國家大力發(fā)展的對象，鐵路設(shè)備受到政策支持，連續(xù)三個季度保持較高的增長速度。2008年第一季度同比增長近100%。鐵路設(shè)備板塊從2007年第三季度開始明顯好轉(zhuǎn)，在主營業(yè)務(wù)收入增速沒有大幅提高的情況下，凈利潤水平增速顯著提高，擺脫了07年一二季度凈利潤同比下降的趨勢，在第四季度凈利潤大幅增長111.79%，08年第一季度凈利潤也保持了較好的增長，同比增速達到97.47%。08年第一季度的預(yù)收賬款突然增高，同比大幅增加142%。預(yù)示著板塊未來可能繼續(xù)有較大的增長。 工業(yè)基礎(chǔ)件主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤和在2008年第一季度均有爆發(fā)性增長。 主營業(yè)務(wù)收入同比增長48.75%，凈利潤同比增長72.43%。預(yù)收賬款從2007年下半年開始增速加快，連續(xù)兩個季度增速在300%以上。 其中天馬股份在三項指標中均有非常大的增長。凈利潤同比增長接近100%。 普通機械2008年第一季度表現(xiàn)強勁，凈利潤增長同比超過100%。主營業(yè)務(wù)收入同比87%。預(yù)收張看增速超過100%。 其中，力源液壓的表現(xiàn)尤為突出。由于2007Q1基數(shù)較低，導(dǎo)致2008Q1呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，凈利潤同比增長647%，略高于營業(yè)收入的增長速度，預(yù)收賬款增速較快，達到972.84%。 機床作為工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)備，國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)產(chǎn)品逐步替代進口，繼續(xù)保持增長。2007年以來整個機床行業(yè)表現(xiàn)非常強勁，凈利潤除了2007年第三季度之外，其他三個季度均保持50%以上的高速增長。主營業(yè)務(wù)收入在最近兩個季度增速迅速增加，增速接近40%。預(yù)收賬款連續(xù)五個季度保持在50%以上的增速，最近兩個季度預(yù)收賬款快速增加，接近100%，為未來的增長提高可靠保證。機床行業(yè)屬于長周期行業(yè)，在中國工業(yè)化的長期進程中將保持較高的景氣度。 部分技術(shù)領(lǐng)先的數(shù)控機床企業(yè)在進口替代方面仍然大有作為。昆明機床第一季度表現(xiàn)強勁凈利潤同比增長115.82%，盡管第一季度銷售毛利率有所下滑，較2007Q1的36.1下降至2008Q1的34.2%。但由于財務(wù)費用、管理費用的大幅下降，促使凈利潤率提升較多。而預(yù)收賬款增速也繼續(xù)提高，達到102%，未來增長可期. 工程機械板塊經(jīng)歷了2007年全年的高景氣以后，2008年第一季度主營業(yè)務(wù)收入繼續(xù)保持高速增長，達到53.21%，但凈利潤增速開始明顯回落。從2007年各個季度均超過100%的增幅下降到僅增長34.04%。工程機械受鋼材等原材料價格上漲影響較大，國家緊縮的貨幣政策也會影響到固定資產(chǎn)投資需求，從而減少對工程機械的需求。 但部分公司表現(xiàn)依然很好。山河智能、中聯(lián)中科、山推股份和常林股份凈利潤同比增速均在100%以上。拉動的整個板塊凈利潤的上漲。 整車制造行業(yè)各項指標在07年二三季度創(chuàng)出新高，2007年第四季度和2008年第一季度大幅下跌。凈利潤同比增長35.81%，主營業(yè)務(wù)增長24.28%。受鋼材漲價等不利因素的影響，整車行業(yè)的毛利潤水平有所下降。由于近幾年的高景氣度，未來市場需求狀況也存在較大不確定性。 2008年第一季度發(fā)動機板塊凈利潤同比開始下降，主營業(yè)務(wù)收入增長緩慢，但預(yù)收賬款增加較多。上柴股份、東安動力等公司有較大增長。濰柴動力第一季度也增長強勁。第一季度增長旺盛的主要原因是歐三標準實施的預(yù)期。市場由于下半年歐三標準的實施而提前購買載貨汽車是促進了第一季度銷售保持旺盛的主要原因。2008年下半年商用車整車和零部件的高速增長恐怕難以維繼。 零部件板塊與整車板塊呈現(xiàn)出類似的趨勢。凈利潤增長開始放緩，且低于主營收入增長，凈利潤率有所降低。預(yù)收賬款比07年也有較大規(guī)模下降。原材料價格的上漲導(dǎo)致成本上升，下游整車企業(yè)擁有較大的定價權(quán)，零部件企業(yè)產(chǎn)品漲價幅度有限，難以覆蓋住原材料上漲。板塊經(jīng)營壓力加大。 輪胎等非金屬汽車零部件與整車增速保持著良好的相關(guān)性。2008年第一季度主營業(yè)務(wù)收入增速為15.58%，凈利潤同比增加27.96%。均比2007年第二、三季度有明顯的下滑。由于橡膠等原材料價格保持高企，能源、人力等成本不斷上升，原本競爭激烈的輪胎行業(yè)面臨更大的壓力，盡管通過提價等措施能夠盡量維持毛利率水平，但長遠來看，盈利能力很難有較大的改善。 造船行業(yè)景氣度依然維持很高，2007年各季度的主營業(yè)務(wù)收入增速在40%以上，凈利潤增速則高達200%以上，2008年第一季度主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤增幅均有加快的跡象。主營收入增幅達到170.59%，凈利潤增幅高達353.88%。預(yù)收賬款增幅保持平穩(wěn)，增速為42.25%。造船行業(yè)的景氣度處于頂峰位置，很難長期維持下去。 中國船舶的經(jīng)營業(yè)績繼續(xù)保持快速成長，2008年第一季度主營收入同比增長469.93%，凈利潤同比增長874.28%。 電力一次設(shè)備板塊2008年一季度主營業(yè)務(wù)收入增速保持平穩(wěn)，主營業(yè)務(wù)收入同比增長29.53%，與2007年各季度增速相仿，但凈利潤增速明顯加快，同比增長78%。預(yù)售裝款增速也有所提高，達到61.27%。 輸配電行業(yè)主要由電網(wǎng)投資驅(qū)動，受宏觀調(diào)控的影響較小，因此，在08年電網(wǎng)投資額確定之后，輸配電行業(yè)08年的增長也是確定的。電網(wǎng)投資增長的趨勢仍然有望在相當長的一段時間內(nèi)延續(xù)。但在國家電網(wǎng)投資放緩之后，行業(yè)有增速放緩的風(fēng)險。 軍工板塊波動較大，凈利潤在2007年第二、四季度分別增長140%、856.69%，而第一、三季度則僅有個位數(shù)的增長。2008年第一季度主營業(yè)務(wù)收入同比增長61.31%，凈利潤同比增長66.78%。。預(yù)收賬款則有較大幅度的上升，同比增長84%。但未來發(fā)展存在較多不確定性。與大飛機項目有關(guān)的公司或有投資機會。 專用設(shè)備包括制冷設(shè)備、物流、包裝等設(shè)備。2008年第一季度主營業(yè)務(wù)收入繼續(xù)保持高速增長，達到71.71%，凈利潤增長161.30%。如果剔除因增發(fā)注入資產(chǎn)的盾安環(huán)境，則板塊主營業(yè)務(wù)收入同比增長38.29%，凈利潤同比增長88.41%，依舊保持了較高的增長水平。 4環(huán)保、發(fā)電設(shè)備、紡織機械等板塊處于衰落期 4.1環(huán)保板塊業(yè)績一般 環(huán)保板塊發(fā)展平穩(wěn)，2008年第一季度主營業(yè)務(wù)收入同比增長17.72%，凈利潤同比增長9.28%，增速有限 發(fā)電設(shè)備板塊2007年表現(xiàn)不佳，增長緩慢。2008年第一季度主營業(yè)務(wù)收入增長加快，達到45.40%，但凈利潤增速遠低于主營業(yè)務(wù)增速，為12.92%。但是板塊預(yù)收賬款同比增加146.77%，未來主營業(yè)務(wù)收入有望繼續(xù)高速增長。 電力二次設(shè)備板塊增長普遍較低。主營業(yè)務(wù)收入略微增長13.54%。而凈利潤同比下滑-35.84%，預(yù)收賬款同比增長24.09%，與2007年各季度相仿。這個現(xiàn)象主要與電力自動化市場的結(jié)構(gòu)有關(guān)。電力自動化市場分為多個規(guī)模較小的細分市場，不同的上市公司通常會局限于某個或某幾個細分市場，而最大的細分市場——變電站自動化細分市場的進入門檻偏低，競爭較為激烈，這個細分市場的盈利能力相對較差。 4.4重大設(shè)備盈利能力下滑 重大設(shè)備板塊在2007第四季度達到高點，主營收入同比增長50.68%，凈利潤同比增長65.94%.2008第一季度增速大幅度下滑，凈利潤同比出現(xiàn)下降。 非汽車交運設(shè)備板塊處于行業(yè)景氣度不斷下滑的趨勢中，2008年第一季度盈利能力的好轉(zhuǎn)長期看來難以維持。摩托車行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增長較慢，但部分企業(yè)凈利潤增速較好。其中宗申動力表現(xiàn)出良好的增長勢頭。 紡織機械板塊整體處于下滑期。主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤在過去的五個季度均有較大幅度的下滑。2008年第一季度紡織機械行業(yè)重點上市公司凈利潤總計同比下滑71.08%。 未分類的其他機械類股票主營業(yè)收入增速緩慢，凈利潤同比繼續(xù)大幅下降。 5投資策略 5.1關(guān)注政策扶植、成長初期、進口替代等題材的細分板塊 機械行業(yè)面臨著鋼材等成本價格大幅上升的壓力，只有通過高成長性才能維持業(yè)績的成長。應(yīng)積極關(guān)注政策導(dǎo)向扶植、處于成長初期的產(chǎn)業(yè)、在技術(shù)上有一定壁壘、以及能夠?qū)崿F(xiàn)進口替代，擠壓國外進口產(chǎn)品的板塊和公司。 重點關(guān)注的板塊為風(fēng)電整機和零部件、鐵路設(shè)備、工業(yè)基礎(chǔ)件、機床、普通機械，和部分工程機械企業(yè)。 5.2重點公司 我們認為值得投資者關(guān)注的重點公司包括：機床板塊的昆明機床，風(fēng)電整機和零部件板塊中的金風(fēng)科技、天馬股份；工業(yè)基礎(chǔ)件板塊中的方圓支承；普通機械板塊中的力源液壓；一次設(shè)備中的置信電器；工程機械中的山河智能和中聯(lián)重科；汽車零部件中的威孚高科. |