要點：

　　1-2月份宏觀數(shù)據(jù)顯示機(jī)械行業(yè)未見走弱。根據(jù)08年1-2月的數(shù)據(jù)，機(jī)械行業(yè)投資增速有所下降，而其中的交運設(shè)備制造業(yè)增速則維持高位；機(jī)械行業(yè)的工業(yè)增加值增速也稍有減緩；機(jī)械行業(yè)的利潤增速較快；而機(jī)電產(chǎn)品的出口增速均稍有下降，進(jìn)口增速略有上漲。總的來說，考慮到春節(jié)、南方雪災(zāi)等因素，這些數(shù)據(jù)均在合理范圍。

　　鋼材等生產(chǎn)要素漲價擠壓行業(yè)盈利空間。07年以來，原材料、燃料、動力購進(jìn)價格持續(xù)上漲，上漲幅度超過了工業(yè)品出廠價格指數(shù)，特別是鋼材漲幅巨大，這將嚴(yán)重影響工業(yè)產(chǎn)品的盈利空間。反映生活資料價格的CPI的上漲也將給工資水平的提高帶來一定壓力。

　　選擇優(yōu)勢企業(yè)，規(guī)避鋼材漲價的影響。相對而言毛利率、凈利率和所得稅率較高、鋼材成本占比越小的企業(yè)，受鋼材漲價影響較小。

　　對此，我們應(yīng)重點關(guān)注具有高毛利率和高附加值產(chǎn)品的行業(yè)或企業(yè)，并通過主營業(yè)務(wù)利潤率這一指標(biāo)來選擇優(yōu)勢企業(yè)。

　　人民幣升值近期影響不大，長期影響較大。較多公司采取了調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)(借入大筆美元外債等)、遠(yuǎn)期結(jié)匯等措施鎖定了近期外匯收入的匯率。但長期看，人民幣持續(xù)升值還是會對出口較多的企業(yè)產(chǎn)生較大影響。

　　維持"謹(jǐn)慎推薦"評級。雖然受鋼材漲價影響較大，但行業(yè)的增長性仍然較為確定：機(jī)床工具、船舶制造、工程機(jī)械等行業(yè)仍處于景氣周期之中，增長速度較快。我們維持對于整個機(jī)械行業(yè)"謹(jǐn)慎推薦"的評級，重點關(guān)注毛利率較高、同時也是增長速度較快的細(xì)分子行業(yè):機(jī)床、工程機(jī)械和船舶制造等，關(guān)注這些行業(yè)中具有高毛利率和高附加值產(chǎn)品的龍頭企業(yè)。

　　引言：市場回顧

　　正如我們在2008年度策略報告"多重壓力下仍將快速發(fā)展"中所指出的，2008年，機(jī)械行業(yè)以及整個中國經(jīng)濟(jì)都面臨著次級債、宏觀調(diào)控、生產(chǎn)要素上漲等多重壓力。只有具有核心技術(shù)和高附加值產(chǎn)品的企業(yè)才能有效規(guī)避這些壓力。

　　一季度這些不利因素進(jìn)一步顯現(xiàn)或者放大。美國次級債危機(jī)進(jìn)一步加劇，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退危機(jī)。南方遭受50年不遇的大雪災(zāi)，CPI居高不下，經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀。人民幣繼續(xù)升值，給行業(yè)的出口帶來了較大壓力。鋼鐵、能源等生產(chǎn)要素的持續(xù)上漲更是對行業(yè)帶來了極大的考驗。一季度鐵礦石價格上漲幅度達(dá)到了65%，大大超出預(yù)期，鋼鐵企業(yè)紛紛提高鋼材出廠價格，對于用鋼大戶機(jī)械行業(yè)的影響較大，我們調(diào)低08年機(jī)械行業(yè)的增速預(yù)期。

　　自2008年1月16日以來，機(jī)械設(shè)備（申萬）指數(shù)已經(jīng)下跌23.02%，同期上證綜合指數(shù)下跌28.24％。其中船舶制造，重型機(jī)械，機(jī)床工具，建筑機(jī)械等板塊跌幅居前。鐵礦石漲價的影響以及經(jīng)濟(jì)增速放緩是板塊下跌的主要原因。經(jīng)過此輪下跌，機(jī)械板塊和整個市場的估值水平進(jìn)一步下調(diào)。截止到2008年3月24日，以wind預(yù)測的數(shù)據(jù)計算，A股市場08年的平均市盈率約為28倍，機(jī)械板塊的08年平均市盈率約為27倍，已經(jīng)具備一定投資價值。

　　一、08年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

　　機(jī)械行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速略有下降

　　機(jī)械行業(yè)與固定資產(chǎn)投資高度正相關(guān)，是典型的投資拉動型周期性行業(yè)。從2004年以來，三大機(jī)械子行業(yè)：通用設(shè)備、專用設(shè)備和交運設(shè)備制造業(yè)，其固定資產(chǎn)投資維持了較高的增速，且均高于全國固定資產(chǎn)投資的增速。較高的固定資產(chǎn)投資增速帶動了整個機(jī)械行業(yè)的快速發(fā)展。08年年初，機(jī)械行業(yè)投資增速有所下降，特別是專用設(shè)備制造業(yè)投資增速有大幅減緩的趨勢，而交運設(shè)備制造業(yè)增速則維持高位。

　　對比07年年初的情形，再考慮到1-2月份南方雪災(zāi)所帶來的影響，總的來說固定資產(chǎn)投資增速減緩趨勢并不明顯。

　　機(jī)械行業(yè)工業(yè)增加值維持高位

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2008年1-2月份，機(jī)械工業(yè)的工業(yè)增加值增速稍有減緩。相比07年年初的情況，減緩并不明顯�？紤]到1-2月份，南方部分地區(qū)受到嚴(yán)重雪災(zāi)的影響，生產(chǎn)和銷售均受到一定影響，增速減緩應(yīng)是暫時的。我們預(yù)計08年機(jī)械行業(yè)的工業(yè)增加值增速將依然維持高位，行業(yè)依然能夠保持較高的景氣度。

　　機(jī)械制造業(yè)利潤增速較快

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2008年1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤3482億元，同比增長16.5%。我國2007年1-2月份工業(yè)企業(yè)利潤增速為43.78%，工業(yè)企業(yè)利潤增速大大放緩。CPI不斷創(chuàng)出新高背景下，處于嚴(yán)格管制中的電力行業(yè)利潤大幅下滑和石油加工業(yè)陷入虧損。如果剔除這些行業(yè)，則其它行業(yè)1-2月份的利潤增速達(dá)40.10%。綜合考慮08年雪災(zāi)的嚴(yán)重影響以及匯率持續(xù)升值等對出口相關(guān)行業(yè)的較大負(fù)面影響之后，08年1-2月相關(guān)企業(yè)盈利的增幅仍屬于較高增速。

　　機(jī)械設(shè)備制造的利潤總體看仍處于較好水平，顯示了需求較為旺盛推升中游行業(yè)利潤增長。在勞動力成本出現(xiàn)明顯的上漲以及原材料價格居高不下的背景下，我國工業(yè)企業(yè)的盈利能力仍然能保持較高水平，這表明我國工業(yè)企業(yè)，特別是機(jī)械設(shè)備等相對中高端制造業(yè)的勞動生產(chǎn)率進(jìn)步速度仍然比較快，并且實際上抵消了成本上升的影響。

　　出口增速大幅降低，值得關(guān)注

　　進(jìn)出口數(shù)據(jù)方面，根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2月份我國出口增速大幅下降，貿(mào)易順差大幅縮窄。2月份，我國出口同比增長6.5%，增速比1月份大幅下降20.2個百分點；進(jìn)口增長35.1%，增速比1月份提高7.5個百分點；實現(xiàn)貿(mào)易順差85.55億美元，較去年同期下降64%。進(jìn)口增速強(qiáng)勁，進(jìn)口額增加部分多是原材料和能源產(chǎn)品。

　　我們認(rèn)為2月份出口增速大幅減少的主要原因是春節(jié)和南方雪災(zāi)。07年3月，也曾出現(xiàn)過出口增速大幅下降得情況。另外，對美國的出口增速由5.29%下滑至-5.25%。

　　目前美國經(jīng)濟(jì)下滑對中國出口的影響還僅限于美國自身，但經(jīng)過一段時間，美國經(jīng)濟(jì)對其他經(jīng)濟(jì)增長的影響終會顯現(xiàn)，可能會進(jìn)一步影響中國的出口。未來幾個月的進(jìn)出口數(shù)據(jù)值得關(guān)注。

　　而1-2月份機(jī)電產(chǎn)品的出口增速均稍有下降，進(jìn)口增速略有上漲，考慮到春節(jié)、南方雪災(zāi)等因素，這一增速在合理范圍，機(jī)械行業(yè)景氣度未見走弱跡象。

　　二、鋼材等生產(chǎn)要素漲價將擠壓行業(yè)盈利空間

　　原材料等生產(chǎn)要素的持續(xù)漲價將給機(jī)械行業(yè)帶來較大壓力。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計，2月份，工業(yè)品出廠價格同比上漲6.6%，原材料、燃料、動力購進(jìn)價格則上漲9.7%，其中原油出廠價格同比上漲37.5%，煤炭開采和洗選業(yè)出廠價格同比上漲18.5%，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)出廠價格同比上漲17.9%。

　　原材料、燃料、動力購進(jìn)價格持續(xù)上漲，并且上漲幅度超過了工業(yè)品出廠價格指數(shù)，07年10月以來，兩者的差值有進(jìn)一步放大的趨勢，這必然會擠壓工業(yè)產(chǎn)品的盈利空間。反映生活資料價格的CPI的上漲也將給工資水平的帶來一定上漲壓力。

　　受到新一年度國際鐵礦石基準(zhǔn)價格上漲65%，海運費用的連年上漲等因素的影響，08年國內(nèi)鋼鐵價格呈現(xiàn)爆發(fā)式的上漲。各大廠商紛紛調(diào)高了鋼材出廠價格，幅度在400-900元/噸不等。2月25日寶鋼出臺二季度普碳鋼價格政策，主要產(chǎn)品熱軋、冷軋均上調(diào)800元/噸，上調(diào)幅度分別為21%和17%。3月19日，寶鋼再次調(diào)整鋼材出廠價格，普通熱軋產(chǎn)品上調(diào)價格300元，普通冷軋產(chǎn)品上調(diào)價格400元。

　　機(jī)械產(chǎn)品的大部分原材料是鋼鐵，鋼鐵及以鋼鐵為原材料的零配件一般都要占機(jī)械產(chǎn)品成本的半數(shù)左右，鋼鐵價格的大幅上漲必然會給機(jī)械行業(yè)帶來較大的成本壓力和負(fù)面影響。

　　鋼材價格與機(jī)械產(chǎn)品毛利率有一定的相關(guān)性

從歷史數(shù)據(jù)來看(不考慮宏觀調(diào)控，技術(shù)升級等其他因素)，機(jī)械類上市公司的毛利率與鋼材價格有一定的相關(guān)性：公司毛利率水平的變動要稍稍滯后于鋼材價格變動。鋼材價格在04-05年期間達(dá)到一個相對高峰，機(jī)械類上市公司05年的產(chǎn)品毛利率也隨之降低到近年來的最低點，鋼材漲價將降低08年機(jī)械行業(yè)的毛利率水平。

　　而且相對而言，普通機(jī)械類的上市公司受到鋼材漲價因素的影響較小，而專用設(shè)備類的上市公司收鋼材漲價影響較大。

　　優(yōu)勢公司的選擇

　　在產(chǎn)品售價和企業(yè)三項費用不變的情況下，靜態(tài)估算其對于公司毛利率和凈利潤的影響（不考慮非經(jīng)常性損益）。我們可以得到：

　　成本變動=原成本×鋼鐵在成本中的比重×鋼鐵漲幅原成本=產(chǎn)品售價×(１－原毛利率）

　　凈利潤變動(百分比)=成本變動×(1－所得稅率)/原凈利潤=(1－原毛利率)×(1－所得稅率)×鋼鐵在成本中的比重×鋼鐵漲幅/原凈利潤率

　　由此我們可以看到，毛利率、凈利率以及所得稅率越高的企業(yè)，所受影響較小，鋼材成本占比越小，所受的影響也越小。對此，我們應(yīng)重點關(guān)注具有高毛利率和高附加值產(chǎn)品的企業(yè)，而回避生產(chǎn)低毛利率產(chǎn)品的企業(yè)。高毛利率和高附加值也往往代表著較高的定價權(quán)，企業(yè)還可以通過提高產(chǎn)品價格的方式抵消成本的增加。

　　企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤率集中反映了企業(yè)核心產(chǎn)品的附加值，我們選擇高主營業(yè)務(wù)利潤率的公司作為重點關(guān)注對象。對機(jī)械工業(yè)的各個子行業(yè)的第三季度主營業(yè)務(wù)利潤率進(jìn)行比較(整體法)，我們發(fā)現(xiàn)，船舶制造、機(jī)械基礎(chǔ)件、冶金礦采設(shè)備、工程機(jī)械、機(jī)床工具等子行業(yè)的產(chǎn)品利潤率和附加價值較高，這些行業(yè)也正是07年增速較快的子行業(yè)。與08年年度策略報告中的觀點相同，我們?nèi)匀恢攸c關(guān)注船舶制造、工程機(jī)械、機(jī)床工具等行業(yè)，關(guān)注這些行業(yè)中產(chǎn)品毛利率較高的公司。

　　鋼材漲價對不同子行業(yè)的影響--產(chǎn)品漲價是必然的選擇

　　機(jī)械基礎(chǔ)件：以鋼材漲價20%，產(chǎn)品毛利率在20%，鋼材成本占50%來計算，鋼材漲價將減少產(chǎn)品毛利率8個百分點，產(chǎn)品需要漲價8%才能完全覆蓋鋼材的成本上漲。

　　鋼材漲價對于以鋼鐵為原材料的機(jī)械基礎(chǔ)件來講，影響是最為直接也是相對最大的。

　　我們預(yù)計機(jī)械基礎(chǔ)件必然會通過漲價的方式抵消部分成本增長，特別是部分技術(shù)含量較高，具有一定壟斷性的產(chǎn)品。不過我們預(yù)期，基礎(chǔ)件生產(chǎn)廠家必然還需要自己消化一部分成本增加，基礎(chǔ)件的漲幅一般不應(yīng)超過8%。

　　集裝箱制造業(yè)：集裝箱制造業(yè)屬勞動力密集型產(chǎn)業(yè)，主要原材料（鋼材和木地板）大約占總成本的45%和15%，產(chǎn)品技術(shù)含量和產(chǎn)品附加值并不是很高，產(chǎn)能過剩，競爭非常激烈。以中集集團(tuán)為例，產(chǎn)品毛利率只有10%，凈利潤率只有5%左右，若鋼材漲價20%計算，產(chǎn)品毛利率將減少8個百分點，產(chǎn)品根本無法取得盈利，因此產(chǎn)品提價成為必然。但是鋼材漲價仍將擠壓企業(yè)的盈利空間，而且可能對下游需求產(chǎn)生負(fù)面影響，減少營業(yè)收入。

　　工程機(jī)械行業(yè)：技術(shù)含量和毛利率較高的混凝土泵車、旋挖鉆機(jī)、大中型挖掘機(jī)、汽車起重機(jī)等相對而言影響較小，且有較強(qiáng)的議價權(quán)。而裝載機(jī)、壓路機(jī)、平地機(jī)、鋪攤機(jī)、叉車等壓力較大，行業(yè)競爭激勵，產(chǎn)能過剩，提價空間有限。以25%毛利率來計算，假設(shè)鋼材在成本中所占比例為20%，鋼鐵零配件在成本中所占比例為40%，假設(shè)鋼鐵價格上漲20%，鋼鐵零配件價格上漲5%，則工程機(jī)械產(chǎn)品的毛利率將下降約4.5個百分點。由于產(chǎn)品提價等原因，實際鋼材漲價對工程機(jī)械毛利率的影響肯定要遠(yuǎn)小于這一數(shù)字。

　　機(jī)床行業(yè)：普通機(jī)床競爭激烈，且毛利率較低，前景不容樂觀。而大中型機(jī)床和專用機(jī)床的毛利率較高，且鋼材所占成本比例較小，所受影響較小。以主要生產(chǎn)重型機(jī)床的昆明機(jī)床為例，鑄件重量一般占機(jī)床重量的70-80%，其它鋼鐵配件占成本的比重約為25%，鋼材漲價20%，約降低其毛利率約2個百分點，約降低其凈利潤10%。船舶制造：造船業(yè)中，鋼材成本所占比重較高，約為25-30%，鋼材漲價20%，大約影響其毛利率4-5個百分點，船舶行業(yè)簽訂的合同多為閉口合同，鋼材漲價對已簽訂單影響較大。但另外一方面，中國船舶等大型企業(yè)與鋼鐵企業(yè)有長期合作，預(yù)計船用鋼材的漲幅會小于市場漲幅。同時由于船舶價格維持高位，新接船舶訂單價格的漲幅高于鋼材價格漲幅，因此，船舶行業(yè)目前的高毛利率仍將得以維持。

　　09年后鋼材價格？

　　如果09年鋼材價格繼續(xù)上漲，將對機(jī)械行業(yè)的盈利空間形成進(jìn)一步擠壓。根據(jù)鋼材信息聯(lián)盟網(wǎng)站的消息，花旗分析師AlanHeap預(yù)測："由于需求持續(xù)旺盛，預(yù)計明年鐵礦石價格將再漲30%。2008-09年鐵礦石市場供需將持續(xù)吃緊，未來兩年礦價仍將維持高位，預(yù)計從2012年現(xiàn)貨價格開始回落。"如果鋼材繼續(xù)大幅漲幅，將嚴(yán)重積壓下游機(jī)械行業(yè)的盈利空間，進(jìn)而抑制對鋼材的需求，促使鋼材價格的回落。如2005年的情況，鐵礦石價格大漲71.5%，鋼廠提價漲幅過大，下游無法消化，反而導(dǎo)致需求以及鋼材價格回落。我們預(yù)測2009年鋼材價格繼續(xù)大幅上漲的可能性不大。

　　總的來說，鋼鐵價格大幅上漲對于機(jī)械行業(yè)是較大的利空，鋼鐵價格上漲幅度所帶來的成本增加，完全需要機(jī)械行業(yè)的利潤來彌補(bǔ)，為此我們調(diào)低原先的盈利預(yù)測。機(jī)械行業(yè)的成本增加能夠多大程度的向下游轉(zhuǎn)移，對行業(yè)利潤的影響具體有多少，還需要作進(jìn)一步的觀察。長遠(yuǎn)來看，鋼材漲價也會促進(jìn)機(jī)械行業(yè)整合，促使企業(yè)進(jìn)行技術(shù)升級，有利于行業(yè)的長期發(fā)展。

　　三、人民幣升值：近期影響不大，未來影響加劇

　　人民幣升值近期影響不大

　　由于人民幣相對于美元在持續(xù)升值，一年來，美元兌人民幣匯率下降了接近10%。人民幣升值使得進(jìn)口零配件的價格有所下降，有利于降低產(chǎn)品成本。但這給諸多出口業(yè)務(wù)比重較大的公司帶了了不小的匯兌損失。如中國船舶、廣船國際、振華港機(jī)、中集集團(tuán)等公司，但較多公司采取了調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)(借入美元貸款、美元外債等)、遠(yuǎn)期結(jié)匯等措施，鎖定了企業(yè)利潤，大大減小了美元貶值對于公司的影響，甚至還有大筆的匯兌收益。

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，多數(shù)機(jī)械類上市公司匯兌損失并不大，廣船國際、中國船舶、振華港機(jī)等出口型公司甚至有大筆匯兌收益。僅有西飛國際、自儀股份、北方股份、中集集團(tuán)等影響較大。

　　未來影響加劇

　　以廣船國際和中國船舶為例分析匯率對企業(yè)的影響。

　　廣船國際2010年上半年之前的手持訂單金額在16億元左右，約有50%的金額即8億美元具有一定匯率風(fēng)險。為了規(guī)避匯兌風(fēng)險，公司美元借款為2億美金，另外做了6億美金的套期保值業(yè)務(wù)（結(jié)算匯率價格在7.2元以上），公司已經(jīng)將2010年之前結(jié)算的外匯風(fēng)險全部規(guī)避。

　　中國船舶目前所持2008-2010年的船舶訂單金額約為83億美元，假設(shè)其中有3/4訂單采用美元結(jié)算即約62億美元，除去30%首付和20%進(jìn)口零部件，其中大約50%的合同金額會面臨匯率風(fēng)險，即約為31億美元。根據(jù)公司年報披露公司簽訂了2008-2010年遠(yuǎn)期結(jié)匯訂單17.46億美元,另外有短期美元借款2.62億，長期美元借款約3億。即2008-2010年之間，中國船舶大約有8億美元的訂單具有一定的匯率風(fēng)險，假設(shè)每年人民幣對美元繼續(xù)升值10%，則中國船舶每年的匯兌損失將在約2億元。

　　然而隨著人民幣升值的速度越來越快，銀行給出的美元兌人民幣遠(yuǎn)期結(jié)匯的報界也越來越低。3月26號，美元兌人民幣12個月后的報價僅為6.3310，遠(yuǎn)低于當(dāng)天的匯率7.0252，也遠(yuǎn)低于兩公司先前所簽訂的遠(yuǎn)期結(jié)匯合約價格。由于目前各方面都對人民幣匯率持升值預(yù)期，所以當(dāng)前遠(yuǎn)期結(jié)匯的報價過低，3月26日，12個月的遠(yuǎn)期結(jié)匯報價已經(jīng)低至6.3310，如此低的價格，即便簽訂遠(yuǎn)期結(jié)匯，企業(yè)也將蒙受匯率損失。另外企業(yè)對市場人民幣升值的速度和幅度也沒有把握，一旦結(jié)算時人民幣匯率的升值幅度小于預(yù)期升值幅度，遠(yuǎn)期結(jié)匯反而對企業(yè)不利。

雖然部分企業(yè)已經(jīng)采用了遠(yuǎn)期結(jié)匯、美元借款等手段，提前對未來2-3年的美元收入的匯率進(jìn)行了鎖定，但如果人民幣持續(xù)升值，未來出口型企業(yè)仍然面臨著較大的壓力，匯兌損失將不可避免。

　　四、重點行業(yè)跟蹤

　　與08年策略報告相比，除了鋼材大幅漲價的利空之外，行業(yè)的基本面并沒有太大變化。雖然受鋼材漲價影響較大，行業(yè)的盈利空間受到擠壓，但行業(yè)的增長性較為確定，我們維持對于整個機(jī)械行業(yè)"謹(jǐn)慎推薦"的評級。重點關(guān)注毛利率較高、同時也是增長速度較快的細(xì)分子行業(yè):機(jī)床、工程機(jī)械和船舶制造，關(guān)注這些行業(yè)中具有高毛利率、高附加值產(chǎn)品的龍頭企業(yè)。

　　機(jī)床工具：機(jī)械行業(yè)景氣度的代表，安全邊際較高

　　2007年1-12月，我國機(jī)床工業(yè)保持了較為快速的增長勢頭，5-6月份和11-12月是機(jī)床銷售的高峰期，增速較快。2007年我國機(jī)床工業(yè)共實現(xiàn)銷售產(chǎn)值747.8億元，同比增長28.8%，實現(xiàn)出口交貨值61.02億元，同比增長29.1%。產(chǎn)量方面，2007年我國共生產(chǎn)機(jī)床606,835臺，月產(chǎn)量較為平穩(wěn)，產(chǎn)量同比增長11.7%，生產(chǎn)數(shù)控機(jī)床123,257臺，同比增長32.6%，特別是數(shù)控機(jī)床增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過行業(yè)增速。2007年，我國的產(chǎn)量數(shù)控化率約為20.3%，遠(yuǎn)低于日本的75%，德國和美國60%左右的水平，發(fā)展空間巨大。

　　機(jī)床行業(yè)是裝備制造業(yè)的母機(jī)，對國家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)和國防安全都有著極其重要的戰(zhàn)略意義。在振興裝備制造業(yè)的國策之下，國家出臺了一系列政策對行業(yè)進(jìn)行大力扶持：減免數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品增值稅；出臺國產(chǎn)設(shè)備抵扣所得稅政策，引導(dǎo)企業(yè)使用國產(chǎn)設(shè)備；對部分設(shè)備的進(jìn)出口進(jìn)行引導(dǎo)，保護(hù)國內(nèi)產(chǎn)品；對某些關(guān)鍵設(shè)備和項目劃撥專項資金支持等等。政策的大力扶持給予了行業(yè)特殊的優(yōu)勢，在一定程度上保證了行業(yè)的快速發(fā)展。

　　機(jī)床行業(yè)的下游是整個機(jī)械行業(yè)，如汽車、通用機(jī)械零部件、航空航天和模具行業(yè)等等，機(jī)械行業(yè)的迅猛發(fā)展必然會帶動機(jī)床工具業(yè)以更快的速度發(fā)展。下游行業(yè)的快速發(fā)展和集體推動必然使機(jī)床行業(yè)處于高度景氣周期，具有較高的安全邊際。

　　綜合對主要下游行業(yè)增速的預(yù)測，預(yù)計2010年前，我國機(jī)床行業(yè)的消費增長速度將不低于20％。

　　個股方面沈陽機(jī)床和青海華鼎受到鋼材漲價的影響較大，重點推薦毛利率和凈利潤率較高的昆明機(jī)床和秦川發(fā)展。

　　船舶制造：仍然處于景氣周期

　　2007年，我國金屬船舶制造業(yè)實現(xiàn)銷售收入824億，同比增長60.9%，實現(xiàn)利潤總額64億元，同比增長188.1%。自2003年來，行業(yè)保持了28%以上的銷售收入增速,景氣度較高。

　　2007年，我國完工船舶訂單量達(dá)到1893萬載重噸，同比增長30%,占世界市場份額的23%，完工量增速有所放緩。我國新承接船舶訂單量躍居全球首位，達(dá)到9845萬載重噸，同比增長132％,我國承接新船訂單量占世界市場份額高達(dá)42％,成交量維持高位。我國手持船舶訂單達(dá)到15889萬載重噸，同比增長131％,占世界市場份額的33％,訂單持有量加速上升，行業(yè)處于高度景氣周期。

　　2008年以來，由于鐵礦石漲價等原因，新船造價繼續(xù)攀升，未見頂點。船舶的成交量代表了對船舶的需求量，而船舶的完工量則代表了船舶的供給量。06年開始，由于造船能力遠(yuǎn)不能滿足市場需要，致使新船價格不斷上漲，船價上漲為行業(yè)帶來了超額的利潤。目前市場狀態(tài)下，船舶行業(yè)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，07年全球船舶需求達(dá)到2.4億載重噸，是當(dāng)年船舶產(chǎn)量(0.8億載重噸)的3倍，即使08年船舶需求量出現(xiàn)大步下降，其年需求量也在1億載重噸以上，行業(yè)仍將處于一個供不應(yīng)求的局面。

　　目前，我國主要船企手持訂單至少已經(jīng)排到2011年，行業(yè)在2011年前仍將維持一個較高的景氣。而且由于巨大的成本比較優(yōu)勢，世界造船產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移已是不爭的事實。如果未來船市景氣回落，造船業(yè)會向中國加速轉(zhuǎn)移。

　　工程機(jī)械：需求旺盛，競爭優(yōu)勢逐步確立

　　2007年，我國工程機(jī)械行業(yè)實現(xiàn)銷售產(chǎn)值1468億元，同比增長44.2%，實現(xiàn)出口交貨值134.2億元，同比增長了81.4%。工程機(jī)械的旺季一般都在3-4月份，然而2007年，除了二月份春節(jié)的因素之外，月份之間波動性較小，淡季不淡。

　　工程機(jī)械行業(yè)與固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)，08年我國將實行從緊的貨幣政策，但我們預(yù)計08年固定資產(chǎn)投資仍將維持高位。08年1-2月份的數(shù)據(jù)顯示，固定資產(chǎn)投資增速并未出現(xiàn)下降的趨勢。企業(yè)自籌資金和其它資金也逐漸在固定資產(chǎn)投資中占比達(dá)到80%以上，宏觀調(diào)控對固定資產(chǎn)投資影響不大。今年1-2月份的南方雪災(zāi)的重建工作，也會拉動工程機(jī)械的需求，預(yù)計08年國內(nèi)工程機(jī)械市場仍將保持旺盛的需求。

　　07年工程機(jī)械行業(yè)保持了較快的發(fā)展勢頭，特別是出口增速達(dá)到了81.4%，增速較快。由于國內(nèi)企業(yè)在制造、研發(fā)等成本上的巨大優(yōu)勢，中國的工程機(jī)械產(chǎn)品已經(jīng)全面替代進(jìn)口，并且開始進(jìn)軍國際市場。未來隨著中國工程機(jī)械企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步、競爭力的增強(qiáng)以及海外銷售網(wǎng)絡(luò)布局的完成，工程機(jī)械出口的將繼續(xù)保持快速增長。

　　2008年全年工程機(jī)械行業(yè)出口的迅猛增長將會有所放緩，但是幅度有限，出口金額同比增速仍將會在50%以上。

　　從產(chǎn)品來看，主要產(chǎn)品的出口增速均較為迅猛，且出口的增速均高于進(jìn)口增速。

　　部分產(chǎn)品的進(jìn)口金額出現(xiàn)了負(fù)增長，如混凝土機(jī)械、路面機(jī)械、履帶式起重機(jī)等，這表明這些領(lǐng)域，國內(nèi)產(chǎn)品已經(jīng)取得了較大的優(yōu)勢。與其他產(chǎn)品相比，挖掘機(jī)的增速明顯落后于整個行業(yè)，這表明我國挖掘機(jī)的整體水平較差，還需要依賴進(jìn)口。

　　個股方面重點關(guān)注毛利率較高的三一重工、中聯(lián)重科和山河智能。技術(shù)含量和毛利率較高的混凝土泵車、旋挖鉆機(jī)、大中型挖掘機(jī)、汽車起重機(jī)等相對受鋼材影響較小，且有較強(qiáng)的議價權(quán)。

　　五、重點公司推薦

　　秦川發(fā)展--齒輪磨床行業(yè)領(lǐng)袖，資產(chǎn)注入值得期待(推薦)

　　秦川發(fā)展是國內(nèi)的齒輪磨床行業(yè)龍頭，技術(shù)實力領(lǐng)先，部分產(chǎn)品達(dá)到國際先進(jìn)水平。其在齒輪磨床國內(nèi)市場占有率高達(dá)75％，是我國唯一能與德國、瑞士、美國等世界頂級磨齒機(jī)制造巨頭抗衡的民族品牌。

　　我國齒輪工業(yè)發(fā)展迅速，磨齒機(jī)的市場不斷擴(kuò)大。從2000年至2005年期間，中國齒輪工業(yè)得到了快速發(fā)展，年復(fù)合增長率達(dá)23.27%。預(yù)計"十一五"期間，將新增齒輪加工設(shè)備10萬臺，每年新增設(shè)備投資約60億元。隨著齒輪高精度、高硬度、低噪音的發(fā)展趨勢，以及磨齒機(jī)的效率提升和磨削成本降低，磨齒機(jī)的市場在不斷擴(kuò)大。

　　資產(chǎn)整合預(yù)期強(qiáng)烈。為做大作強(qiáng)陜西機(jī)床產(chǎn)業(yè)而組建的秦川機(jī)床工具集團(tuán)正是公司的控股股東，旗下有漢江工具、漢江機(jī)床、寶雞機(jī)床等特點鮮明的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，秦川發(fā)展作為集團(tuán)內(nèi)唯一的上市公司，將是集團(tuán)資產(chǎn)整合和資本運作的平臺。

　　磨齒機(jī)是對于設(shè)計和生產(chǎn)精度要求最高的機(jī)床之一，這樣一家技術(shù)上具有一定壟斷性的細(xì)分子行業(yè)的絕對龍頭，其對于我國裝備制造業(yè)具有戰(zhàn)略意義，理應(yīng)給予一定的溢價�？紤]到公司資產(chǎn)整合的預(yù)期，公司有較高的安全邊際。

　　風(fēng)險因素：產(chǎn)能瓶頸不能如期解決，資產(chǎn)注入存在一定不確定性。

　　昆明機(jī)床--鏜銑床行業(yè)專家，受益于下游旺盛需求(推薦). 鏜銑床專家，行業(yè)龍頭。公司的主營業(yè)務(wù)為落地式鏜銑床和臥式鏜銑床，約占其機(jī)床業(yè)務(wù)收入的80%。落地式鏜銑床銷量增長迅速，已經(jīng)超過臥式鏜銑床，成為公司的主打產(chǎn)品，其在國內(nèi)產(chǎn)品中的市場占有率約為30%。臥式鏜銑床產(chǎn)品穩(wěn)步增長，數(shù)控化率逐步提高，產(chǎn)品供不應(yīng)求。

　　下游需求旺盛，充分享受景氣周期。大中型精密鏜銑床的下游行業(yè)有：航空、航天、船舶、水電、火電、環(huán)保、冶金、工程機(jī)械等多個行業(yè)，分布較為廣泛和分散，且行業(yè)均處于一個快速發(fā)展的時期。

　　產(chǎn)能較為緊張，借助外力發(fā)展自己。公司在鑄造、大件零件的機(jī)加工和裝配等方面產(chǎn)能緊張。公司主要通過技術(shù)改造、挖掘內(nèi)部潛力、增加外協(xié)件比例等方式來提升產(chǎn)量。昆機(jī)最近聯(lián)合成功機(jī)床等企業(yè)在福建省設(shè)立了子公司,生產(chǎn)公司產(chǎn)品，借外力發(fā)展自己。

　　原材料漲價對于公司利潤略有影響。如果鋼鐵、焦炭等原材料上漲20%，昆機(jī)機(jī)床產(chǎn)品的毛利率約下降0.8-1.4個百分點，凈利潤將下降約6-12%。