與我們在《2008年機械行業(yè)投資策略》預(yù)期一致，機械行業(yè)企業(yè)盈利能力以及勞動生產(chǎn)率不斷得到改善。盈利能力增強主要由于公司成本控制的加強，裝備技術(shù)升級帶來勞動生產(chǎn)率的提升，行業(yè)景氣提升了企業(yè)資產(chǎn)運營效率，從而克服了鋼材等原材料價格上升帶來的不利影響。

 

    由于我國產(chǎn)品性價比優(yōu)勢明顯，人民幣平穩(wěn)小幅升值對機械產(chǎn)品出口影響較�。�機床、工程機械等等產(chǎn)品一般價格只有國外同類產(chǎn)品的一半左右，而匯率改革以來，人民幣累計升值為13%左右，國內(nèi)外同類產(chǎn)品價差依然較大），未來出口仍將成為行業(yè)快速增長的推動力。

 

    基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)受宏觀調(diào)控影響較小，工程機械行業(yè)內(nèi)需仍然強勁，同時，產(chǎn)品不斷替代進口，出口成為行業(yè)新的增長動力。

 

    由于不同工程機械產(chǎn)品成長速度有很大差異，因而，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將決定相關(guān)公司未來成長性。

 

    政策支持使得我國機床行業(yè)迎來了高速發(fā)展機遇，國產(chǎn)機床的數(shù)控化率和國內(nèi)市場份額不斷提高，產(chǎn)品逐步替代國外中高檔產(chǎn)品，行業(yè)迎來高速成長期。

 

    考慮目前市場估值情況，我們維持工程機械行業(yè)“中性”評級，維持機床行業(yè)“增持”評級，個股通過估值比較我們推薦：沈陽機床、柳工、中聯(lián)重科以及安徽合力。

 

    一、出口依然保持高速增長，進口有加速跡象

 

    07年我國機械行業(yè)出口同比增長了40.9%，高于06年的36.28%，其中工程機械增速達到了63.57%，而石化通用以及重型礦山也都保持了45%以上的增長。我國機械行業(yè)出口依然保持高速增長，而重型裝備和專用設(shè)備出口增速高于行業(yè)平均水平，顯示我國裝備制造能力不斷提升。由于我國產(chǎn)品性價比優(yōu)勢明顯，人民幣平穩(wěn)小幅升值對機械產(chǎn)品出口影響較�。�機床、工程機械等等產(chǎn)品一般價格只有國外同類產(chǎn)品的一半左右，而匯率改革以來，人民幣累計升值為13%左右，國內(nèi)外同類產(chǎn)品價差依然較大），未來出口仍將成為行業(yè)快速增長的推動力。

 

    07年我國機械行業(yè)進口同比增長了20.84%，其中機床工具行業(yè)進口同比只增長了9.72%，而石化通用以及重型礦山等等也都低于行業(yè)進口增速。07年四季度進口同比增速保持在25%以上，并且逐月上升，進口有加速跡象。我們認為進口加速一方面由于人民幣的升值，另一方面因為出口的高速增長（出口產(chǎn)品相關(guān)零部件進口），還有工程機械等等產(chǎn)品核心零部件進口。總體來看，我國機械產(chǎn)品國際競爭力不斷增強，工程機械、機床、石化通用以及重型礦山等裝備不斷替代進口，全球市場上具有較強的競爭力。

 

    二、企業(yè)盈利能力不斷改善

 

    2007年機械行業(yè)盈利能力呈上升趨勢，其中專用設(shè)備制造業(yè)盈利能力最強，銷售利潤率達到了7.34%。行業(yè)資金利潤率保持在7.5%以上，同時呈上升趨勢，盈利能力增強主要由于公司成本控制的加強，裝備技術(shù)升級帶來勞動生產(chǎn)率的提升，行業(yè)景氣提升了企業(yè)資產(chǎn)運營效率，從而克服了鋼材等原材料價格上升帶來的不利影響。

 

    三、勞動生產(chǎn)率持續(xù)提升

 

    通過加強內(nèi)部管理和技術(shù)改造，機械行業(yè)內(nèi)各企業(yè)生產(chǎn)效率得到了進一步提高，各個子行業(yè)人均銷售收入穩(wěn)步增長，通用設(shè)備、專用設(shè)備和交運設(shè)備人均銷售收入07年1-11月為38.12萬、36.06萬和57.06萬元，同比分別增長了21.5%、25.6%和22.04%。同時，三項費用率呈現(xiàn)逐步下降的趨勢，企業(yè)勞動生產(chǎn)率不斷提升。

 

 

    四、子行業(yè)投資策略

 

    1、工程機械行業(yè)：出口和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動行業(yè)持續(xù)增長

 

    （1）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)受宏觀調(diào)控影響較小，內(nèi)需仍然強勁

 

    伴隨著我國宏觀經(jīng)濟的持續(xù)高速增長，交通和資源一直是制約經(jīng)濟發(fā)展的兩大主要問題，未來幾年它們將主導(dǎo)政府的投資方向。這兩方面的投資主要包括鐵路、高速公路、市政工程(地鐵、軌道交通、城市道路等)、機場、港口、水利、電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及對煤，鐵，有色金屬等礦產(chǎn)資源的開發(fā)，這些都是工程機械的主要應(yīng)用行業(yè)，它們對整個行業(yè)需求將有較大的拉動。并且，這些投資中大多數(shù)是經(jīng)濟長期穩(wěn)定發(fā)展所必須的基礎(chǔ)性投資，受宏觀調(diào)控的影響相對較小。

 

    （2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)決定公司成長性

 

    08年1-2月混凝土機械產(chǎn)量和叉車產(chǎn)量同比分別增長了89.8%和82.3%，而鏟運機械也保持了29.2%的增長，增速都有所加快，08年相關(guān)產(chǎn)品仍將保持高速增長。而壓實機械產(chǎn)量則下滑了15.4%，我們對壓實機械08年的前景保持謹慎。不同產(chǎn)品成長速度有很大差異，因而，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將決定相關(guān)公司未來成長性。

 

    （3）產(chǎn)品不斷替代進口，出口成為新的增長動力

 

    在出口方面，我國工程機械最近三年的出口年均增長率約為70%，成為行業(yè)快速成長的重要動力。目前我國工程機械行業(yè)占全球貿(mào)易額比例僅為2%左右，面對巨大的國際市場，憑借較高的性價比優(yōu)勢，我國工程機械行業(yè)未來出口仍將保持大幅增長。與此同時，我國工程機械進口逐漸減速，主要因為經(jīng)過近些年的消化吸收，相關(guān)工程機械企業(yè)自主創(chuàng)新和研發(fā)能力逐漸提升，產(chǎn)品逐漸可以替代進口。端穩(wěn)定的國內(nèi)需求和出口的大幅增長將使行業(yè)保持持續(xù)增長，我們預(yù)計未來兩年工程機械行業(yè)將保持20%-25%的增長�？紤]行業(yè)的估值情況，上次策略中我們給予行業(yè)“中性”評級，行業(yè)實際走勢也基本符合我們預(yù)期，本次我們繼續(xù)維持行業(yè)“中性”評級。

 

    2、機床行業(yè)：政策扶持和產(chǎn)業(yè)升級帶來投資機會

 

    （1）政策支持機床行業(yè)迎來高速發(fā)展機遇

 

    國家公布的《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)》、《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十一個五年規(guī)劃綱要》、《國務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》，都將數(shù)控機床作為我國未來重點發(fā)展的對象。政府正在制定《數(shù)控機床產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項規(guī)劃》，其指導(dǎo)思想是通過財政、稅務(wù)、信貸等支持數(shù)控機床產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提高數(shù)控機床研發(fā)能力，提高數(shù)控機床國內(nèi)市場占有率。政策上的支持使得機床行業(yè)擁有良好的外部發(fā)展環(huán)境，行業(yè)將加速發(fā)展。

 

    機床行業(yè)的主要需求來自汽車、通用機械、軍工和電子信息四大領(lǐng)域。未來幾年我國裝備制造業(yè)的投資重點將在航空航天、船舶、鐵道、重型冶金機械、發(fā)電設(shè)備以及國防軍工等各行業(yè)，這些行業(yè)都是機床工具的重點用戶，為機床行業(yè)未來發(fā)展提供了良好的機遇。

 

    （2）數(shù)控機床發(fā)展空間巨大

 

    近幾年我國機床行業(yè)處于快速增長中，經(jīng)過宏觀調(diào)控后的短暫調(diào)整，06年下半年行業(yè)恢復(fù)了快速增長，而數(shù)控機床的增速要明顯快于整個機床行業(yè)。與國外機床數(shù)控化率50%以上相比，我國目前20%的數(shù)控化率明顯偏低，未來數(shù)控機床的發(fā)展空間巨大。為適應(yīng)市場需求，國內(nèi)企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品速度明顯加快，創(chuàng)新能力大大提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，我國機床數(shù)控化率穩(wěn)步提升。

 

    2007年我國數(shù)控機床產(chǎn)量大幅度增長，1到12月份數(shù)控金切機床產(chǎn)量同比增長34.1%，增幅高于金切機床20.7個百分點，數(shù)控成形機床產(chǎn)量同比增長38.1%，增幅高于成形機床22.8個百分點。

 

    （3）進口替代進行中，國際競爭力不斷增強

 

    07年1-10月，金切機床進口61588臺，同比增長1.82%；金額41.98億美元，同比減少8.18%。其中數(shù)控金切機床進口30950臺，同比增長13.40%；金額35.43億美元，同比下降4.79%；其進口數(shù)量和金額分別占金切機床進口數(shù)量和金額的50.25%和84.40%。加工中心進口繼續(xù)保持較快的增長速度，1-10月進口加工中心金額占金切機床的比重已接近1/3。進口數(shù)控車床5884臺，金額5.45億美元，同比分別增長2.56%和18.08%；數(shù)控磨床1957臺，金額4.68億美元，同比分別下降5.00%和增長2.69%；數(shù)控齒輪加工機床222臺，金額1.05億美元，同比分別下降6.72%和增長13.56%。

 

    07年1-10月，金切機床出口6773939臺、金額9.82億美元，同比分別增長7.33%和32.41%。其中數(shù)控金切機床出口15570臺、金額3.19億美元，同比分別增長65.97%和49.11%。數(shù)控金切機床出口快速增長，出口金額占金切機床出口總額32.50%，比上年增加3.6個百分點。

 

    我國進口機床中加工中心、特種加工中心和銑床數(shù)量同比上升，而車床、磨床、鉆床、鏜床和齒輪加工中心呈現(xiàn)下降趨勢，進口產(chǎn)品不斷被替代，國產(chǎn)金屬加工機床市場占有率2007年上升到50%以上，與此同時，我國機床各類產(chǎn)品出口則保持高速增長，可以看出我國機床整體國際競爭力在不斷提升。

 

     我們預(yù)計未來兩年機床行業(yè)將保持25%到30%的增長，國產(chǎn)機床的數(shù)控化率和國內(nèi)市場份額將不斷提高，產(chǎn)品將逐步替代國外中高檔產(chǎn)品，行業(yè)將迎來高速成長期。上次策略中我們看好機床行業(yè)發(fā)展前景，行業(yè)走勢也基本符合我們的預(yù)期，繼續(xù)維持行業(yè)“增持”評級。 財經(jīng)

 

    五、重點公司點評

 

    柳工（000528）

 

    裝載機行業(yè)產(chǎn)能過剩，集中度將不斷提高，產(chǎn)能較小的企業(yè)將會逐漸被淘汰出市場。柳工裝載機產(chǎn)品在規(guī)模、技術(shù)和品牌上具有明顯的優(yōu)勢；產(chǎn)品系列齊全，是行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)導(dǎo)者。裝載機作為公司核心產(chǎn)品，是未來穩(wěn)定的利潤來源。

 

    挖掘機市場目前外資占據(jù)主導(dǎo)地位，然而國內(nèi)品牌的市場份額在不斷擴大。柳工是挖掘機主要國產(chǎn)品牌之一，憑借其現(xiàn)有的營銷網(wǎng)絡(luò)以及產(chǎn)品質(zhì)量的提高，市場占有率不斷提高，隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴大，產(chǎn)品競爭力將不斷加強，對公司的利潤貢獻率也會逐步提高。作為未來戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，其市場的擴大將是公司業(yè)績大幅成長的關(guān)鍵。

 

    公司叉車預(yù)計08年三季度將試產(chǎn)，產(chǎn)品系列從1.5噸到7噸，產(chǎn)能將逐步釋放達到1萬臺，同時通過可轉(zhuǎn)債項目公司計劃收購上海叉車廠解決同業(yè)競爭問題，我們預(yù)計08年上半年公司將完成收購，上海叉車廠目前產(chǎn)能為2000臺左右。同時，公司未來將新建叉車銷售網(wǎng)絡(luò)，因此銷售費用率將會有一定的上升。柳工擁有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的制造能力以及成本控制能力，隨著公司叉車產(chǎn)能的大幅增加，未來將成為公司新的利潤增長點。

 

    優(yōu)秀的經(jīng)營管理和營銷能力，使得柳工能夠從容地面對宏觀調(diào)控，并抓住宏觀調(diào)控的時機，進一步提升公司在行業(yè)內(nèi)的影響力。通過建設(shè)數(shù)字化柳工，加大對設(shè)備和相關(guān)廠房的配套建設(shè)，降低了產(chǎn)品生產(chǎn)成本。同時，公司對產(chǎn)品質(zhì)量的重視，將進一步提高公司產(chǎn)品市場競爭力，維持公司“買入”的評級。

 

    中聯(lián)重科（000157）

 

    混凝土機械行業(yè)和固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)，我們預(yù)計未來我國固定資產(chǎn)投資將繼續(xù)保持20%以上的快速增長，因此未來我國混凝土機械市場將繼續(xù)維持景氣。上半年中聯(lián)混凝土機械銷售大幅增長，銷售數(shù)量是三一銷售規(guī)模的70%以上，預(yù)計全年公司市場占有率將進一步提升。

 

    起重機市場，中聯(lián)重科主要是中高噸位起重機。在大噸位起重機產(chǎn)品開發(fā)上，公司具有較高水平。公司已經(jīng)增加了履帶式汽車起重機研發(fā)生產(chǎn)，同時也將推出更大噸位的汽車起重機。07年下半年中聯(lián)泉塘工業(yè)園投產(chǎn)，公司起重機械產(chǎn)能瓶頸將得到解決，銷售收入將加速。

 

    資產(chǎn)整合延伸了公司產(chǎn)業(yè)鏈，提高了公司抗風(fēng)險能力。通過收購，公司工程機械上下游產(chǎn)業(yè)鏈將更加完整，協(xié)同優(yōu)勢也將逐步發(fā)揮，抵抗行業(yè)周期性變動風(fēng)險的能力將得到提高。同時，體制的改善也將激發(fā)公司在產(chǎn)品和技術(shù)上的潛力，增強公司競爭力，維持公司“推薦”的評級。

 

    安徽合力（600761）

 

    在全球范圍內(nèi)，叉車產(chǎn)品和叉車產(chǎn)業(yè)都處于成熟期，而我國叉車產(chǎn)品和叉車產(chǎn)業(yè)尚處于發(fā)展期。在生產(chǎn)機械化的趨勢下，未來我國叉車的需求前景廣闊，我們預(yù)計未來我國叉車國內(nèi)需求將保持30%以上的快速增長。

 

    叉車使用范圍廣，遍及各個經(jīng)濟領(lǐng)域，同時，各個行業(yè)的使用量相對比較平均，未來宏觀調(diào)控主要是對產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟整體保持快速增長的情況下，叉車行業(yè)國內(nèi)需求受宏觀調(diào)控影響相對較小。

 

    公司工業(yè)園內(nèi)部分主要生產(chǎn)線已完成建設(shè)和搬遷。由于公司實行有計劃的分步搬遷，搬遷對公司實際生產(chǎn)影響較小。公司叉車產(chǎn)能穩(wěn)步得到了擴張，增長將保持穩(wěn)定；重裝業(yè)務(wù)將成為未來公司亮點，裝載機業(yè)務(wù)我們保持謹慎樂觀。而制造體系的完善則確保了公司產(chǎn)品質(zhì)量和成本的控制能力，在未來競爭中公司將處于強勢地位。

 

    公司出口產(chǎn)品主要為電動叉車，隨著今年公司電動叉車產(chǎn)線搬遷的完成以及產(chǎn)能的逐步擴張，我們預(yù)計未來出口收入占比將提升到30%左右，而出口增速也將保持在30%以上，維持公司“推薦”的評級。

 

    沈陽機床（000410）

 

    沈陽機床是國內(nèi)最大的機床生產(chǎn)企業(yè)，也是國內(nèi)最大的數(shù)控機床和數(shù)控加工中心生產(chǎn)企業(yè)，在搖臂鉆床市場占有率為85%；數(shù)控機床市場占有率為20%，普通機床市場占有率為20%，居全國第一位。公司能夠生產(chǎn)除磨床外的所有金屬切削機床，綜合技術(shù)實力領(lǐng)先于國內(nèi)同行。

 

    公司主機廠的搬遷4月份已經(jīng)完成，伴隨著搬遷重組，公司生產(chǎn)經(jīng)營管理的信息化進程也在進一步深入。信息化改造的完成將大幅提升公司經(jīng)營管理效率，資產(chǎn)運營能力將上一個臺階。同時，股權(quán)轉(zhuǎn)讓引進戰(zhàn)略投資者將有助于提高沈陽機床的公司治理以及管理效率，這將增強公司未來長期盈利能力。

 

    公司未來計劃把普通機床業(yè)務(wù)作為發(fā)展的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。我國數(shù)控機床具有巨大的發(fā)展空間，作為國內(nèi)數(shù)控機床行業(yè)龍頭企業(yè)，公司計劃到2010年左右將數(shù)控機床的比例提高到70%的水平。我們預(yù)計未來公司數(shù)控機床將保持50%左右的高速增長，維持公司“買入”的評級。

 

    秦川發(fā)展（000837）

 

    磨床行業(yè)未來將持續(xù)景氣，公司目前磨床訂單充足，生產(chǎn)已經(jīng)安排到今年三季度以后。同時，公司面臨產(chǎn)能不足的問題，主要有功能部件加工能力不足、裝配作業(yè)面積緊張以及一線技術(shù)人員不足等方面。

 

    根據(jù)我們了解的情況公司08年下半年產(chǎn)能瓶頸將會逐步緩解，預(yù)計公司磨床業(yè)務(wù)將保持35%以上的增長。

 

    公司不斷對產(chǎn)業(yè)鏈進行延伸，塑料機械我們預(yù)計將繼續(xù)保持15%左右的增長，木塑機械目前銷售略低于預(yù)期，前景我們依然保持樂觀。

 

    同時，為了充分利用現(xiàn)有加工能力，公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸到助力泵、變速箱、齒輪部件等產(chǎn)品，未來這些都可能成為公司業(yè)績快速增長的助推器。

 

    公司存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率07年前三季度同比都有顯著提升，隨著08年下半年公司磨床產(chǎn)能瓶頸的逐步緩解，我們預(yù)計公司營運效率和盈利能力將會進一步提高。同時集團資產(chǎn)注入值得期待，但我們認為短期難以實現(xiàn)。

 

    公司是我國磨床行業(yè)龍頭企業(yè)，隨著行業(yè)的高速成長，未來業(yè)績將保持快速增長，我們預(yù)計公司07-09年EPS分別為0.38元、0.54元和0.76元，維持公司“推薦”的評級。