雖然我們認(rèn)為2006年以來出口比例提高和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化消化了成本上升壓力，但是從2007年四季度以來鋼材價格的持續(xù)上漲已經(jīng)給制造業(yè)帶來了壓力。我們在招商證券2-3月份的投資策略中已經(jīng)將機(jī)械行業(yè)從“超配”降到“低配”，由于鋼材價格上漲幅度超預(yù)期，對機(jī)械行業(yè)的盈利水平影響較大，因此現(xiàn)將機(jī)械行業(yè)的投資評級由“推薦”下調(diào)為“中性”，相對看好的子行業(yè)是對成本變動不太敏感的重型數(shù)控機(jī)床和飛機(jī)制造行業(yè)。

 

　　事件：

 

　　寶鋼股份(16.80,-0.49,-2.83%,吧)公布了08年二季度價格策略，產(chǎn)品價格普遍上漲800元/噸，其中，熱軋、冷軋、中厚板價格均價均上漲800元/噸，熱鍍鋅板上調(diào)1000元/噸，電鍍鋅上調(diào)700元/噸。

 

　　1、上漲幅度遠(yuǎn)超預(yù)期

 

　　寶鋼大部分鋼材產(chǎn)品此次漲幅均在600元/噸以上，上漲幅度超過市場預(yù)期的熱軋500元/噸、冷軋600～800元/噸的漲幅。作為國內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)巨頭，寶鋼在每個季度的調(diào)價一直是國內(nèi)鋼鐵市場的風(fēng)向標(biāo)，二季度國內(nèi)鋼價將整體看漲。

 

　　值得注意的是，此次價格調(diào)整中，部分產(chǎn)品采取的是月度定價，而不是寶鋼傳統(tǒng)的季度定價，這顯示了在原材料成本高企的大背景下鋼企對未來鋼材市場走勢及成本向下游傳導(dǎo)這一能力的不確定性看法。

 

　　2、全球鋼價大漲

 

　　隨著鐵礦石談判結(jié)果的出臺，國內(nèi)和國際的鋼材價格大幅上漲。日本、美國鋼材價格上調(diào)10%以上，船板等個別品種甚至上漲200美元/噸。

 

　　國內(nèi)市場方面，國內(nèi)50余家主流鋼鐵企業(yè)也紛紛提高鋼價來化解成本壓力，攀鋼、萊鋼、酒鋼等20余家鋼企已于21日上調(diào)螺紋鋼、線材、熱軋板等多種產(chǎn)品出廠價格，每噸產(chǎn)品漲價幅度在100元-500元。

 

　　我們跟蹤的主要鋼材的市場價格近日已出現(xiàn)了較大的增幅。自2月18日日、韓鋼廠與巴西淡水河谷鐵礦石談判結(jié)果揭曉以來，上海市場3mm熱軋板上漲4.5%、上海20mm船板價格上漲8.8%，武漢8mm中厚板上漲6.1%，同比上漲幅度分別達(dá)到23%、30.5%、34%。

 

　　事件點(diǎn)評：

 

　　1、鋼材價格暴漲將影響機(jī)械行業(yè)的盈利水平

 

　　雖然我們認(rèn)為2006年以來出口比例提高和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化可以消化成本上升的壓力，但是從2007年四季度以來鋼材價格的持續(xù)上漲已經(jīng)給制造業(yè)帶來了壓力，而且除了直接采購的鋼材以外，相關(guān)的零部件價格也將上漲。我們在2008年機(jī)械行業(yè)的策略報(bào)告中曾分析過行業(yè)毛利率的敏感性，當(dāng)時假設(shè)的鋼材漲價預(yù)期為15%-20%，目前我們修改假設(shè)，重新分析船舶和工程機(jī)械行業(yè)的毛利率變化。

 

　　(1)船舶行業(yè)毛利率持平

 

假設(shè)基期(2007年)船舶行業(yè)的毛利率為20%，，假設(shè)50%的成本與鋼材相關(guān)(包括發(fā)動機(jī))上漲20%-30%，敏感性分析顯示，銷售收入增長25%，即可以消化變動成本上升20%。如果單位變動成本增長30%，銷售收入增長40%，毛利率將下降0.6個百分點(diǎn)。因此我們判斷2008年船舶行業(yè)的毛利率會基本持平或略有下降，當(dāng)然行業(yè)與上市公司情況各異。

 

　　2、如果宏觀調(diào)控下游需求，鋼材價格下半年可能會回落

 

　　中國經(jīng)濟(jì)的快速增長拉高了全球資源品的價格，而2008年如果全年鋼價上漲20-30%，這定將對制造業(yè)的需求和盈利帶來影響。我們不排除國家為了遏制鋼價而調(diào)控下游需求的可能(就象2005年)，無論哪種情況對制造業(yè)來說都不是件好事，2008年機(jī)械行業(yè)不可能出現(xiàn)盈利超預(yù)期增長。

 

　　3、下調(diào)機(jī)械行業(yè)的投資評級至“中性”

 

　　我們在招商證券2-3月份的投資策略中已經(jīng)將機(jī)械行業(yè)從“超配”降到“低配”，由于鋼材價格上漲幅度超預(yù)期，對機(jī)械行業(yè)的盈利水平影響較大，因此現(xiàn)將機(jī)械行業(yè)的投資評級由“推薦”下調(diào)為“中性”。我們相對看好的子行業(yè)是對成本變動不太敏感的重型數(shù)控機(jī)床和飛機(jī)制造行業(yè)。對于各子行業(yè)的主要觀點(diǎn)如下：

 

　　干貨集裝箱：受人民幣升值和原材料價格上漲影響最大，雖然行業(yè)的集中度較高，但是行業(yè)產(chǎn)能過剩、競爭激烈，產(chǎn)品很難通過提價來消化成本上漲壓力。

 

　　港口機(jī)械：雖然情況明顯好于集裝箱，振華港機(jī)(19.68,-0.33,-1.65%,吧)全球的市場份額在70%以上，具有一定的定價權(quán)，從2004年以來港口機(jī)械系列產(chǎn)品也處在升級換代階段，價格上漲明顯，但整體盈利水平較低，同時也面臨著人民幣升值和原材料漲價這兩大負(fù)面因素的影響下，毛利率提升的可能性不大。

 

　　工程機(jī)械行業(yè)：不同產(chǎn)品差異較大，對鋼材價格不敏感的產(chǎn)品是單價相對較高的泵車和拖泵；而裝載機(jī)、壓路機(jī)、汽車起重機(jī)、叉車的直接采購鋼材成本占20%左右，同時行業(yè)產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品趨于同質(zhì)化，企業(yè)提價能力有限。柳工(35.90,-1.50,-4.01%,吧)、廈工和龍工在2008年已經(jīng)提高裝載機(jī)價格3%-5%，可以消化部分成本壓力。

 

　　船舶行業(yè)：在全球經(jīng)濟(jì)增長放緩和鋼材價格上漲的預(yù)期下，我們前期推薦的中國船舶(177.66,-4.22,-2.32%,吧)(600150)股價出現(xiàn)了暴跌。理論計(jì)算，一艘17噸的散貨船用鋼量為2噸-3噸，如果每噸船板平均上漲1000元，毛利率將下降三個百分點(diǎn)�？紤]到，2008年全球船舶的新訂單價格并沒有下跌的跡象，鋼材漲價幅度尚低于船舶的漲價幅度，中國船舶收購資產(chǎn)將帶來業(yè)績的猛增，因此我們認(rèn)為中國船舶股價已經(jīng)出現(xiàn)了超跌。

 

　　飛機(jī)制造業(yè)：軍機(jī)制造的盈利水平較穩(wěn)定，對原材料漲價不敏感，而支線飛機(jī)的批量生產(chǎn)將帶來盈利的快速增長；飛機(jī)零部件轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)的原材料采購已進(jìn)入波音和空客的采購體系；因此我們認(rèn)為飛機(jī)制造行業(yè)受原材料價格上漲的影響很小。