強(qiáng)勁的重型機(jī)床的下游需求。預(yù)期未來數(shù)年，重型機(jī)床用于造船、航空航天、重型礦山機(jī)械、工程機(jī)械產(chǎn)品等制造業(yè)的產(chǎn)能年復(fù)合增長達(dá)~20%，因而拉動(dòng)對(duì)重型機(jī)床的殷切需求。根據(jù)我們的了解，重型機(jī)床的下游行業(yè)增長速度預(yù)計(jì)將高于機(jī)床行業(yè)整體平均水平，其中對(duì)重型鏜銑機(jī)床產(chǎn)品需求的增長更高于30%。在「十一五」發(fā)展規(guī)劃中，國產(chǎn)機(jī)床的發(fā)展目標(biāo)是在2010 年，國產(chǎn)數(shù)控機(jī)床占國內(nèi)市場需求從06 年的不到35%提高至50%以上。進(jìn)口替代將會(huì)給整個(gè)行業(yè)帶來巨大的機(jī)遇，鏜銑床產(chǎn)品也將因此受益。

 

　　鏜銑類機(jī)床仍是主要增長動(dòng)力。受重型機(jī)床下游行業(yè)增長帶動(dòng)，預(yù)計(jì)07-08年以后重型機(jī)床產(chǎn)品需求也保持較快增長，我們預(yù)測07 年昆機(jī)重型機(jī)床產(chǎn)品的收入增長將會(huì)超過40%。此外，由于昆機(jī)未來致力提升高毛利的數(shù)控機(jī)床的業(yè)務(wù)比重，我們預(yù)計(jì)至08 年，機(jī)床產(chǎn)品的數(shù)控化率將達(dá)到~64%，有助提升整體機(jī)床產(chǎn)品毛利率約1.5%。

 

　　增加產(chǎn)能及管理能力提升。為提高生產(chǎn)能力，昆機(jī)已致力改善機(jī)床生產(chǎn)的工藝流程和加強(qiáng)對(duì)外協(xié)作的深化。我們預(yù)計(jì)昆機(jī)的機(jī)床產(chǎn)能06-08 年復(fù)合增長率超過25%，讓目前制約昆機(jī)發(fā)展的產(chǎn)能問題將會(huì)明顯緩解。此外，昆機(jī)將集中于機(jī)床業(yè)務(wù)的發(fā)展以簡化內(nèi)部管理，預(yù)計(jì)營業(yè)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率因此會(huì)有小幅的降低。此外，非機(jī)床業(yè)務(wù)也預(yù)期逐步剝離 (如07 年上半年公司已處理子公司恒通智能之股權(quán))，營業(yè)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率也有下降的趨勢。預(yù)計(jì)管理費(fèi)用率會(huì)由06 年的的超過12%下降至未來的10%以下。

 

　　業(yè)務(wù)高增長可期。昆機(jī)未來數(shù)年面對(duì)非常好的發(fā)展環(huán)境，下游需求旺盛，進(jìn)口替代將進(jìn)一步促進(jìn)發(fā)展空間，國家對(duì)于裝備制造業(yè)的扶持 (06-08 年數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品凈銷售額可享有50%的增值稅先征后返) 將令公司受惠。由于公司的數(shù)控占比較國內(nèi)同業(yè)高及行業(yè)前景亮麗，我們認(rèn)為公司可享有較高的估值水平。由于公司07 年首3 季度業(yè)績較預(yù)期理想，目標(biāo)價(jià)提升至16.00 港元,即預(yù)計(jì)2007-09 年P(guān)EG 的1.1 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。